事件描述

節后部分市場水泥價格出現一定幅度回落，我們跟蹤點評如下：

事件評論

價格究竟降了多少？華東價格與節前高點相比整體下降2-3輪，累計跌幅約100-150元/噸左右。本次節后降價率先發生在上海和安徽，其中上海為華東價格高位區，安徽主因節前價格降幅較少存在一定補跌；目前看長三角和沿江基本完成節后一輪普降(蘇北除外)，幅度在40-60元。

降價核心原因？1、絕對價格水平基數較高，降完后價格仍顯著高于歷史同期水平，與去年節后同期相比高出接近100元。2、需求尚未完全啟動，重點工程未完全開工，企業發貨量恢復相對一般，區域主導企業庫存偏高。

庫存變化如何？復盤歷史看，當前水泥及熟料庫存與歷史同期相比仍處于偏低位；不過與節前相比有所增加，且增幅較往年相比或有所增加，我們判斷前期環保限產或一定程度上影響下游終端施工使得需求短期偏弱，同時節前較嚴限產后，春節錯峰部分市場停窯力度偏弱。不過我們認為，水泥庫存變化較短期，對于需求敏感度很高，因此不宜作為偏長期判斷價格的參考指標，建議更多關注熟料庫存的后續變化。

后續價格判斷？1、隨著旺季需求啟動，前期受環保限產影響項目或存在一定趕工效應，因此需求端具備較好支撐；同時供給端看限產力度仍趨嚴，北方停產時間也有望被拉長，因此2018Q2供需格局有望超預期，價格有望迎來進一步上漲，樂觀預計有望逼近2017Q4水平。2、全年來看，水泥已經進入存量博弈格局，需求與競爭格局是決定價格的核心要素；環保限產對行業供給端存在持續約束，同時取消32.5R水泥、礦山整治等將持續強化熟料的資源屬性，行業競爭格局不斷優化，進而驅動本輪市場景氣韌性更強，支撐價格大概率維持較高位水平。

投資建議：格局更穩的華東市場，邊際改善下的盈利彈性確定性也更高，區域龍頭依舊是首選，首選價值品種海螺水泥，同時萬年青、上峰水泥、華新水泥等彈性品種均值得關注。另外，我們還建議關注區域存在需求與格局反轉下的京津冀市場和新疆市場，標的為冀東水泥與天山股份。

風險提示：

1。 旺季需求啟動較慢；

2。 全年供給控制不到位。

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